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万泰生物,营收和业绩再破纪录,但也存在几方面的隐忧

2022-11-26 14:03:07 412

摘要:我们今天来看看万泰生物这家上市公司,关于其疫苗和试剂等与疫情是否存在关系,我不想评价,朋友们自己来看吧,免得又有人骂我说错了,尽量多描述,少评价,这样可能评价区要文明一些吧。从气泡图来看,万泰生物2021年在营收额、营收增长率和净利润方面再...

我们今天来看看万泰生物这家上市公司,关于其疫苗和试剂等与疫情是否存在关系,我不想评价,朋友们自己来看吧,免得又有人骂我说错了,尽量多描述,少评价,这样可能评价区要文明一些吧。

从气泡图来看,万泰生物2021年在营收额、营收增长率和净利润方面再创历史新高。为什么要说是“再创”,因为其2020年就已经创下了历史新高,如果去掉2021年,其2020年也是在右上角的最佳位置,并且两年都是远远把以前年份的表现直接扔在了左下角,挤在一起。

从组合图来看,我们可以看到其净利润增长的速度更快,4年时间,其营收增长了5.1倍,净利润增长了11.5倍。

在正常发展情况下,这是很难办到的,一般情况是在做大营收时就要牺牲毛利率,这样才好扩大市场;而在提升毛利率时,可能又会影响到市场。

其主要的增长都来自来近两年,其他年份的增长,虽然也不低,但和近两年来比,就显得太平淡了。

其毛利率都是70%以上,特别是近两年在高位还继续大幅提升,2021年已经达到了85.8%;净资产收益率达到了极高的55.2%。我们前几天说过万华化学达到过80%以上的净资产收益率,但55.2%在A股中已经算是凤毛麟角了。

还得要介绍一下万泰生物的产品构成,2021年其“疫苗”以57%的占比,成为第一大产品,去年还是第二,占比30%;2020年的第一大产品是“试剂”,占比50%,2021年下跌至30%,差不多两大产品对换了一下位置。

其他产品占比相对不大,但仍然有结构性的变化,特别是“仪器”等产品占比仅为1%,但很多财经网站,在分类上还是把万泰生物的行业分到了“医疗器械”中。

不得不佩服万泰生物的眼光,经营的前两大产品的毛利率都是极高的,特别是第一大产品疫苗,毛利率在90%以上,而且2021年还在上升,其他产品的毛利率有升有降,而其仪器的毛利率却是负值,2021年还在扩大。

万泰生物的境外收入虽然有所增长,但增长较慢,所以占营收比还下降了7个百分点,其九成以上的市场还是在国内。

虽然境外收入的毛利率也很高,2020年还比国内的毛利率高出不少,但2021年却在下降,而国内反而上升。万泰生物当然知道怎么来安排销售市场分布,放着国内赚钱的机会不用,去便宜外国人,这种事是不会干的,实际上主要是不划算的。

我们再来看其分产品和地区的增长情况,其实主体上就是毛利率上升的产品和市场就在较大幅度增长,其他要么是增长较慢,要么就是在负增长。

从其营业成本和期间费用等构成及占营收比来看,2017-2018年时,都还是营业成本最高,2019年营业成本略低于销售费用;2020-2021年都是营业成本大幅低于销售费用,2021年营业成本甚至不到销售费用的一半。

其总成本占比,2017-2019年都在85%左右,销售净利率其实并不高;在2020年,其总成本占营收比就只有67.5%,2021年就更是低至59.2%了,销售净利率也是在成倍地增长。

占营收比29.4%的都是销售费用,而且这一占比最低也有27%,虽然不一定销售费用占比高就一定不好,但如此之高的占比,还是明显存在着销售模式的依赖。

疫苗行业,当然要靠研发,其研发费用占比也是不低的,随着营收的增长,占比虽然有所下降,但金额并不低,2021年为6.82亿元,这个金额多还是不多?我就不评价了,大家心里有数。

近两年,营收大幅增长,万泰生物明显受益于规模效应,虽然期间费用等比2017年翻了5倍,但占营收比却下降了10.6个百分点。

所有成本费用中仅有销售费用的同比增长略高于营收增长,其他均远低于营收增长,特别是财务费用已经低至看不见了,但还在下降,从这里也可以看出来,其基本不存在明显的偿债风险问题。

近两年,万泰生物“经营活动的净现金流”增长明显,但投资活动的现金需求也大,总体正好达到一个基本平衡后还略有净现金流入的状态。

但我们还是发现,其经营活动的净现金流,还是明显小于净利润,这不太正常,原因是折旧等费用无需支付现金,除非有其他影响因素,经营活动的净现金流要略高于净利润才是正常现象。这个后面我们看其部分金额较大的资产负债后就会有答案。

我们前面就说过,其短期偿债能力不会有明显的问题,1.98的流动比率1.68的速动比率,短期偿债能力相当不错,所以我们省去了其流动资产和负债的结构分析,仅仅看一些我们关注的项目。

存货绝对数上升,占流动资产比还大幅下降,总体表现正常,但其增长部分,当然是要减少经营活动的净现金流入的。

万泰生物的业务应收类款项增长得太过迅速了,而应付类虽然也在增长,但幅度明显低了一个数量级,应收类款项已经是应付类的10倍以上

我们查看了其前五大欠款客户的情况,总占比只有5.4%,也就是说并非是大客户在占用着这些款项,而是相当分散,这么多新增的应收账款回收,对其销售人员的压力肯定是很大的,这或许是其销售费用占比超过营业成本的原因之一吧。

那么万泰生物只欠供应商1.9个亿,是不是说明其商业道德水平高,就不愿意转嫁这些欠款出去呢?

而且应收账款等新增这么多,占用资金很大,再加上存货的占用,和现金流量表上的“经营活动的净现金流”在大数上都对不起。

原因其实也好找,那就是其他应付款增长了10亿,增长的原因是:“疫苗销售未付推广费增加,未付研发合作费增加,销售提成增加所致。”这是其年报中的解释,我相信朋友们已经想明白了,万泰生物的营业成本就没有销售费用高,欠原材料供应商的货款是欠不了多少的,要欠就欠销售费用这边的业务款,比如“推广费”。

以上就是对万泰生物2021年及相关年度财报数据的个人解读,这是一家2020年以来,连续创下最好业绩的优秀公司。但是,严重依赖营销投入来拉动营收,高得过于的毛利率,以及短期暴增的应收账款,又让人感到一些隐忧。希望是我们杞人忧天了吧。

声明:以上为个人分析,不构成对任何人的投资建议!

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